Is het shorten van VXX (of UVXY) de perfecte trade?

Er is de laatste jaren heel wat geld verdiend door de shorters van VIX-futures of de verwante VIX-etf's. In een stijgende of rustig kabbelende markt zijn de winstmogelijkheden niet te versmaden. In dat soort marktomstandigheden zijn jaarresultaten van +30% tot +100% perfect mogelijk. Het is dan ook erg aanlokkelijk om eens je gewoon bent geworden aan dit soort opbrengsten, je dit projecteert naar de toekomst en hetzelfde resultaat verwacht te halen in de komende jaren. Nog slechter wordt het wanneer je overmoedig wordt en grotere risico's neemt om nog meer winst binnen te harken.

De economie en dus de beurs ook, is cyclisch. Fantastische jaren wisselen af met recessies en bloedrode beursjaren. Denk dus vooral niet dat de winsten die de afgelopen jaren gerealiseerd werden als gemakkelijke buit voor het oprapen ligt. Wie mentaal en omgezet naar beursposities niet voorbereid is op het ergste, zal naar alle waarschijnlijkheid hard tegen de grond smakken.

Wanneer de beurs van optimisme naar pessimisme keert, verandert ook de contango naar backwardation in de VIX-futures. De VXX en UVXY stijgen omdat de futures omhoog spuiten, maar ook backwardation zorgt voor extra stuwkracht. Wie dan aan de verkeerde kant zit (shorters) mag zich verwachten aan grote verliezen. In de beurscorrectie van 2011 steeg de UVXY bijvoorbeeld + 500% in een paar maanden. De UVXY bestond nog niet tijdens de veel grotere correctie van 2008, maar simulaties tonen aan dat deze toen x15 moet zijn gegaan.

Eén ding is zeker. Er komt een nieuwe grote beursdaling. Wanneer weet niemand, maar er is geen ontkomen aan. Wie vergeten is hoe het de UVXY is vergaan in 2008 zou dan wel eens tot heel erg onaangename verrassingen komen te staan…

Naast een langdurige beurscorrectie zijn er ook kortstondige spectaculaire black swans zoals een geopolitieke gebeurtenis of een terroristisch aanslag. Wanneer de VIX erg laag staat (zoals op moment van dit schrijven) is een 100% stijging van de VIX niet uitgesloten. Het record tot nu toe ligt op 60%. De VIX-etf's volgen niet de VIX-index, maar de futures. Het gemiddelde van al de futures die deze etf's in portefeuille hebben, volgen de VIX met ongeveer 50%. Aangezien de UVXY een hefboom etf is (x2), is een verdubbeling van de koers bij dat soort events alsnog te verwachten.

Rest de vraag hoe een shorter zich tegen dit soort gebeurtenissen moet beschermen. Ondertussen zal het wel al duidelijk zijn dat een goed money management noodzakelijk is, wil men overleven.

Sommigen met een relatief kleine startpositie zullen in staat zijn om dit uit te zweten zonder verdere actie te moeten ondernemen. Anderen zullen verplicht zijn om posities te sluiten en het verlies te nemen. Wat ik vaak doe, is het kopen van een OTM call optie ter bescherming van mijn short etf of een verkochte ATM optie. Op deze manier weet je op voorhand wat je maximaal verlies is en dat laat toe om zelfs in de zwarte beursdagen toch nog goed te slapen.

Een andere mogelijkheid is het kopen van short VIX-futures etf's zoals SVXY of XIV in plaats van het shorten van VXX of UVY. Het voordeel is dat je nooit meer kan verliezen dan wat je heb gekocht. Ook hier is je maximaal verlies op voorhand gekend. SVXY is hier interessant omdat deze ook opties heeft. Wat je dus zou kunnen doen, is wachten op een spike in VIX en vervolgens een OTM put optie verkopen.

Elke aanpak heeft zijn eigen voor- en nadelen. Denk goed na (op voorhand) hoe je zal gaan handelen als de markt minder mooie tijden in het verschiet heeft. Of je belegt met een heel kleine positie zodat je elke koersreactie te baas blijft. Als alternatief kan je je maximaal verlies beperken door met opties te werken (het kopen van een call optie of het verkopen van een call spread) of door te kiezen voor XIV of SVXY.